Am 6. Oktober 2014 k\u00fcndigte die Euro Disney S.C.A., die Betreibergesellschaft des Disneyland Paris, eine Kapitalerh\u00f6hung an.
\nDies geschah aufgrund akuter Finanzierungsprobleme einerseits und andererseits, um in Zukunft einen gr\u00f6\u00dferen Spielraum f\u00fcr Investitionen in das Resort zu haben.
\nEin anderer, gew\u00fcnschter, Nebeneffekt und vielleicht sogar das eigentliche Ziel war es, dass die Walt Disney Company (im weiteren TWDC) mit der Durchf\u00fchrung der Kapitalerh\u00f6hung das Ziel verfolgt, ihren eigenen Anteil an der Euro Disney S.C.A. deutlich zu erh\u00f6hen und damit die weitestgehende Kontrolle \u00fcber das Unternehmen zu erlangen. Entsprechend dieses Ziels macht TWDC den Altaktion\u00e4ren ein Angebot zum Aufkauf ihrer Aktien nach der Kapitalerh\u00f6hung – doch dazu sp\u00e4ter mehr.<\/p>\n
Im Rahmen der Diskussionen zur Kapitalerh\u00f6hung wurden uns immer wieder Fragen gestellt, wie man sich verhalten kann (oder soll) und was nun eigentlich konkret passiert. Mit diesem Artikel wollen wir auf diese Fragen eingehen.
\nDazu gleich zu Beginn ein wichtiger Hinweis: Was Ihr am besten tun sollt, k\u00f6nnen wir Euch nicht sagen – wir k\u00f6nnen nur die verschiedenen Modelle vorstellen, wollen und d\u00fcrfen aber keine Ratschl\u00e4ge geben, die einer Finanzberatung nahekommen w\u00fcrden!<\/p>\n
Bevor wir konkret auf die Kapitalerh\u00f6hung der Euro Disney S.C.A. eingehen, widmen wir uns doch zun\u00e4chst einmal zum besseren Verst\u00e4ndnis der Frage:
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Wie der Name es sagt, ist eine Kapitalerh\u00f6hung eine Ma\u00dfnahme, innen- oder au\u00dfenfinanziert, direkt unter den Teilhabern oder am Kapitalmarkt, die dazu dient, das Eigenkapital eines Unternehmens zu erh\u00f6hen.
\nBei der Kapitalerh\u00f6hung, die die Euro Disney S.C.A. angek\u00fcndigt hat, handelt es sich um eine sog. Bezugsrechtsemission, eine Form der Kapitalerh\u00f6hung, die die bisherigen Aktion\u00e4re eines Unternehmens davor sch\u00fctz, dass der Wert ihrer Anteile dem sog. Verw\u00e4sserungseffekt anheimf\u00e4llt – der Wert also einfach reduziert wird, weil sich die Anzahl der Aktien am Markt erh\u00f6ht.
\nUm dieses Ziel zu erreichen, erhalten alle Aktion\u00e4re sog. Bezugsrechte, von denen sie Gebrauch machen k\u00f6nnen, aber nicht m\u00fcssen. Machen sie von ihren Bezugsrechten Gebrauch, k\u00f6nnen sie zum Zeitpunkt, zu dem die Hauptversammlung der Aktiengesellschaft die Kapitalerh\u00f6hung beschlie\u00dft, pro gehaltener Aktie eine vorher festgelegte Anzahl an Aktien erwerben, allerdings nicht zum aktuellen B\u00f6rsenkurs, sondern zu einem neuen Emissionspreis, der im Rahmen des Beschlusses zur Kapitalerh\u00f6hung festgelegt wird. Dieser kann – muss aber nicht – dem Wert entsprechen, der sich aus dem aktuellen Kurs, der Anzahl der alten Aktien und der Anzahl der neuen Aktien ergibt – im Falle der Euro Disney S.C.A. tut er dies nicht, sondern liegt bedeutend h\u00f6her – dazu aber gleich mehr.
\nNimmt ein Aktion\u00e4r an einer Kapitalerh\u00f6hung voll teil, sprich: Kauft er neu ausgegebene Aktien im vollen Umfang der ihm zustehenden Bezugsrechte, so \u00e4ndert sich durch die Kapitalerh\u00f6hung der Anteil, den der Aktion\u00e4r am Unternehmen hat, nicht – allerdings erfordert diese Inanspruchnahme der Bezugsrechte eben auch, dass man f\u00fcr jede neue Aktie den neuen Ausgabepreis bezahlt, also in das Unternehmen investieren muss, damit die eigenen Anteile nicht sinken.
\nNimmt der Aktion\u00e4r an der Kapitalerh\u00f6hung nicht (oder nur bis zu einem gewissen Rahmen) teil, so sinkt entsprechend sein Anteil am Unternehmen.<\/p>\n
Von diesen allgemeinen \u00dcberlegungen gehen wir nun zum konkreten Fall \u00fcber, also:<\/p>\n
Zun\u00e4chst l\u00e4uft die Kapitalerh\u00f6hung noch gar nicht ab und noch muss kein Aktion\u00e4r in irgendeiner Form handeln – denn zun\u00e4chst muss die Kapitalerh\u00f6hung \u00fcberhaupt erst einmal von der Hauptversammlung beschlossen werden – aber es ist davon auszugehen, dass dies mit Sicherheit geschehen wird, alleine schon aufgrund der Mehrheitsverh\u00e4ltnisse und des gro\u00dfen finanziellen Drucks, unter dem die Euro Disney S.C.A. steht.
\nDas zeigt sich auch daran, dass die Jahreshauptversammlung 2015 deutlich fr\u00fcher stattfindet, als sonst \u00fcblich, n\u00e4mlich schon im Januar 2015, genauer gesagt, am 13. Januar.
\nDaf\u00fcr wurde sogar in Kauf genommen, dass die Versammlung nicht, wie sonst \u00fcblich, im Kongresszentrum des Resorts stattfinden kann, da dies zu diesem Zeitpunkt durch zwei gro\u00dfe Unternehmen, die Stammkunden des Disneyland sind, belegt ist, und deshalb an einen anderen Ort in Paris ausweichen muss. Aber offenbar ist der Druck, das Kapital schnell zur Verf\u00fcgung zu bekommen, so hoch, dass man die Versammlung nicht zum \u00fcblichen Zeitpunkt abhalten kann, f\u00fcr den die R\u00e4umlichkeiten im eigenen Kongresszentrum sicher schon geblockt waren.
\nErst NACH dem Beschluss der Kapitalerh\u00f6hung durch die Jahreshauptversammlung und der Inanspruchnahme der bewilligten Kapitalma\u00dfnahme durch eine gemeinsame Entscheidung von Vorstand und Aufsichtsrat der Gesellschaft, k\u00f6nnen und m\u00fcssen die Aktion\u00e4re t\u00e4tig werden – und ihre Entscheidung treffen.
\nMit der Entscheidung zur Ma\u00dfnahme haben Vorstand und Aufsichtsrat die Verpflichtung, das genaue Vorgehen und die Bezugsfrist zu publizieren und im Normalfall wird der einzelne Aktion\u00e4r dann auch von seinem Depotverwalter, sei es seine Hausbank oder ein reiner Depotverwalter, aufgefordert innerhalb dieser Frist zu entscheiden, ob er teilnehmen m\u00f6chte, oder nicht.
\nAllerdings endet mit diesen Schritten nicht die Kapitalerh\u00f6hung, sondern es folgt eine zweite, die allerdings nicht den Aktion\u00e4ren \u00f6ffentlich zug\u00e4nglich ist, sondern nur f\u00fcr Tochtergesellschaften der TWDC gedacht ist. Dabei kommt es zu einem sog. \u201eDebt-Equity-Swap\u201c – einer Ma\u00dfnahme, die daf\u00fcr sorgen wird, dass der Anteil von TWDC an der Euro Disney S.C.A. massiv steigen wird, selbst, wenn die Altaktion\u00e4re in vollem Umfang an der Kapitalerh\u00f6hung teilnehmen und im Umkehrschluss werden die Anteile jedes Einzelaktion\u00e4rs massiv sinken – doch um das zu erl\u00e4utern, sehen wir uns nun einmal die Schritte der Kapitalerh\u00f6hung im einzelnen an und betrachten dabei jeweils die M\u00f6glichkeiten, die jeder Einzelaktion\u00e4r, bei der Kapitalerh\u00f6hung, die in 4 Schritten erfolgt, hat:<\/p>\n
Dies ist im Prinzip der Schritt, der bereits oben erl\u00e4utert wurde.
\nMit dem Beschluss der Kapitalerh\u00f6hung erh\u00e4lt jeder bestehende Aktion\u00e4r Bezugsrechte f\u00fcr die neuen Aktien – und zwar pro alter Aktie jeweils 1 Bezugsrecht f\u00fcr 9 neue Aktien.
\nDieser Wert ergibt sich aus folgender Rechnung:
\nAktuell befinden sich ca. 39 Millionen Aktien der Euro Disney S.C.A. an der B\u00f6rse.
\nMit der ersten Stufe der Kapitalerh\u00f6hung werden 351 Millionen Euro neues Kapital f\u00fcr die Euro Disney S.C.A. generiert, da der Ausgabepreis jeder neuen Aktie bei 1 Euro liegen wird, werden also 351 Millionen neue Aktien herausgegeben – 9 mal so viele, wie aktuell am Markt sind.<\/p>\n
Ihr m\u00fcsst Euch zu diesem Zeitpunkt, bzw. innerhalb der Bezugsfrist, die voraussichtlich 2 Wochen betragen wird, entscheiden, was ihr tun wollt und habt dabei folgende M\u00f6glichkeiten. In den Beispielen gehen wir davon aus, dass Ihr zum aktuellen Zeitpunkt 100 Aktien habt.<\/p>\n
Nach dem Aktienrecht ist TWDC nun verpflichtet, Euch ein Angebot zu machen, die von Euch gehaltenen Aktien zu \u00fcbernehmen. Aber Ihr k\u00f6nnt gegen\u00fcber dem Stand von Anfang Oktober immer noch ohne Verlust rauskommen – wenn Ihr so verfahrt: Das Problem des immensen Wertverlustes, der Euch droht, w\u00e4re nun gekl\u00e4rt. Bleibt aber immer noch Euer deutlich gesunkener Anteil am Unternehmen, den es entsprechend dem Verw\u00e4sserungsschutz nicht geben d\u00fcrfte. Es kann nat\u00fcrlich passieren, dass in Schritt 1 der Kapitalerh\u00f6hung nicht alle Aktion\u00e4re von ihren Bezugsrechten Gebrauch machen, bzw. es ist sogar sehr wahrscheinlich. Wie oben geschrieben: bestenfalls kommt Ihr mit Eurer Investition wertneutral raus, wenn Ihr vorgeht, wie bei Schritt 3 beschrieben. Der Wert der Aktien, die Ihr aber behaltet wird nach Abschluss der Kapitalerh\u00f6hung bedeutend geringer sein, als zuvor. Nein, vom Grundsatz her kann Euch niemand dazu zwingen, Eure Aktien zu verkaufen, auch TWDC als Haupteigner mit (nach der Aktion) deutlich erh\u00f6htem Anteil nicht.![\"Struktur](\"https:\/\/www.dein-dlrp.de\/divbilder\/struktur-euro-disney.png\")
<\/a>Nach der Kapitalerh\u00f6hung, an der Ihr Euch beteiligen k\u00f6nnt, folgt eine weitere Kapitalerh\u00f6hung.
\nDabei handelt es sich um einen sog. Debt-Equity-Swap. Viel braucht man dazu nicht zu sagen, da Ihr darauf keinen Einfluss habt. Diese zweite Kapitalerh\u00f6hung ist nur f\u00fcr TWDC zug\u00e4nglich, bzw. f\u00fcr ihre zwei Tochtergesellschaften, Euro Disney Investment S.A.S. und EDL Corporation S.A.S, , \u00fcber die sie ihre Anteile an der Euro Disney Associes S.C.A. S.C.A. h\u00e4lt, einer Tochter der Euro Disney S.C.A., die als Eigent\u00fcmer und Betreiber von Parks, Disneyland Hotel, Davy Crockett Ranch<\/a> und Golfplatz auftritt. (In der Grafik rechts findet Ihr das ganze komplexe Unternehmenskonstrukt rund um die Euro Disney S.C.A. mal en Detail).
\nBei diesem Debt-Equity-Swap wird nun kein neues Kapital in das Unternehmen gesteckt, aber daf\u00fcr werden Schulden, die die Euro Disney S.C.A. bei TWDC hat, erlassen und im Gegenzug dazu erh\u00e4lt TWDC neue Anteile.
\nAuch, wenn Ihr selbst an dieser Kapitalerh\u00f6hung nicht teilnehmen k\u00f6nnt, so hat das doch deutliche Auswirkungen auf Euch als Aktion\u00e4re.
\nDa im Gegenzug f\u00fcr den Schuldenerlass neue Aktien an TWDC gehen (\u00fcbrigens insgesamt sogar mehr, als in Schritt 1 neu herausgegeben werden) erh\u00f6ht sich nat\u00fcrlich der Anteil von TWDC an der Euro Disney S.C.A. massiv – was wiederum den Anteil jedes einzelnen Aktion\u00e4rs deutlich reduziert.
\nNach dieser Ma\u00dfnahme geh\u00f6rt Euch zun\u00e4chst einmal nicht mal mehr ann\u00e4hernd die kleine Schraube, egal, wie Ihr bei der offenen Kapitalerh\u00f6hung gehandelt habt.
\nAber war da nicht was? Habe ich nicht vorhin von einem Verw\u00e4sserungsschutz geschrieben, der genau dazu da ist, um zu verhindern, dass Eure Anteile sinken, ohne, dass Ihr darauf Einfluss nehmen k\u00f6nnt? Ja genau… aber wir sind mit dem Prozess der Kapitalerh\u00f6hung ja auch noch nicht fertig, es folgen zwei weitere Schritte.
\nDenn der Verw\u00e4sserungsschutz ist nicht das Einzige, was aus dieser Anteilserh\u00f6hung resultiert, ein weiteres Ergebnis ist, dass TWDC nun verpflichtet ist, Euch ein \u00dcbernahmeangebot f\u00fcr die von Euch gehaltenen Aktien zu machen, da sie mit dieser 2. Kapitalerh\u00f6hung \u00fcber einen gewissen Anteil am Unternehmen kommt.
\nDies ist der n\u00e4chste Schritt:<\/p>\n3. Schritt: Verkaufsangebot von TWDC f\u00fcr alte und neue Aktien<\/h4>\n
\nUnd dieser Schritt ist f\u00fcr Euch besonders wichtig, denn durch diesen Schritt k\u00f6nnt Ihr verhindern, dass Ihr, gegen\u00fcber dem ungef\u00e4hren Aktienkurs, den die Euro Disney S.C.A. Aktie hatte, als die Kapitalerh\u00f6hung verk\u00fcndet wurde, einen Verlust macht.
\nAngenommen, Ihr habt bei Schritt 1 die Variante 4 gew\u00e4hlt und nichts getan, so habt Ihr jetzt immer noch 100 Aktien. Nach der Kapitalerh\u00f6hung wird der Kurs der Aktien der Euro Disney S.C.A. sehr weit sinken, einfach schon deshalb, weil sich der Wert des Unternehmens nun auf viel mehr Aktien verteilt, auf ein Vielfaches der urspr\u00fcnglichen Anzahl sogar.
\nWo genau der Kurs nach den ersten beiden Phasen der Kapitalerh\u00f6hung landen wird, ist nicht abzusehen, denn er ist nat\u00fcrlich auch noch von anderen Dingen abh\u00e4ngig, u.a. nat\u00fcrlich auch davon, ob TWDC nachdem ihr nun mehr Anteile an der Euro Disney S.C.A. geh\u00f6ren mit dem spekulierten Masterplan massiv in das Resort investieren will oder nicht.
\nIch halte aktuell alles von 80 Euro bis 1,10 Euro \/ Aktie f\u00fcr realistisch.
\nAber wie auch immer: Statt Anfang Oktober noch ca. 350 Euro, werden Eure 100 Aktien jetzt nur noch 80 Euro wert sein, oder vielleicht auch 110 – auf jeden Fall nur noch einen Bruchteil ihres urspr\u00fcnglichen Wertes.
\nIm Rahmen des verpflichtenden Kaufangebotes bietet Euch TWDC nun aber 1,25 Euro pro Aktie. Damit w\u00e4ren Eure 100 Aktien nun noch 125 Euro wert, wenn Ihr dieses Angebot annehmt. Immer noch ein massiver Verlust, aber ein wenig \u00fcber meiner Prognose. [Anmerkung: Prognose-Update vom 20.1.15<\/b>]<\/p>\n
\nWir gehen weiterhin von Euren urspr\u00fcnglich 100 Aktien aus.
\nDiese hatten Anfang Oktober einen Wert von ungef\u00e4hr 350 Euro.
\nWenn Ihr nun bei Schritt 1 der Kapitalerh\u00f6hung von Euren kompletten Bezugsrechten Gebrauch gemacht habt, so habt Ihr f\u00fcr die 900 Aktien, die Ihr erwerben konntet, nochmal 900 Euro investiert. Zusammen mit den 350 Euro Ursprungswert und diesen 900 Euro f\u00fcr den Kauf von 900 neuen Aktien \u00e0 1 Euro liegt der Wert Eurer Gesamtinvestition nun bei 1250 Euro f\u00fcr 1000 Aktien – also 1,25 Euro je Aktie, genau dem Wert, den die TWDC Euch nun bietet, wenn Ihr an sie verkauft.
\nNICHT ber\u00fccksichtigt ist dabei allerdings die Transaktionsgeb\u00fchr, die Ihr an Euren Deportverwalter entrichten m\u00fcsst, aber Ihr kommt auf diesem Weg zumindest so gut wie ohne Verlust gegen\u00fcber dem Stand von Anfang Oktober 2014 raus – daf\u00fcr besitzt Ihr dann allerdings keine Aktien mehr, wenn Ihr so vorgeht.
\nWenn Ihr Euren Verlust minimieren wollt, aber gleichzeitig selbst einfach noch ein paar Anteile behalten m\u00f6chtet, damit Euch z.B. noch ein Gewindering Eures Schr\u00e4ubchens geh\u00f6rt, dann k\u00f6nnt Ihr nat\u00fcrlich z.B. auch 900 Aktien f\u00fcr 1,25 Euro, also insgesamt 1125 Euro verkaufen und 100 Aktien behalten etc.<\/p>\n4. Schritt: Kauf-M\u00f6glichkeit f\u00fcr Aktien aus Schritt 2<\/h4>\n
\nUnd deshalb habt Ihr nun die M\u00f6glichkeit, diesen wieder auszugleichen und Euch Euren alten Anteil zu sichern.
\nDenn zum selben Kurs, wie Euch die TWDC anbieten muss, Eure Aktien in Schritt 3 zu verkaufen, muss sie Euch nun anbieten, dass Ihr selbst Aktien, die aus dem Debt-Equity-Swap an TWDC gefallen sind, zu erwerben, bis zu der Menge an Aktien, die daf\u00fcr sorgt, dass Euer Anteil wieder auf dem alten Stand ist, Euch also wieder die ganze Schraube geh\u00f6rt.
\nDeshalb habt Ihr nach Abschluss von Schritt 3, vier Wochen Zeit Euch zu entscheiden, neue Aktien aus Schritt 2 f\u00fcr 1,25 Euro je Aktie zu kaufen – somit k\u00f6nnt Ihr Euren Anteil halten, aber das ist alles in allen nur eine theoretische M\u00f6glichkeit, denn rechnen w\u00fcrde sich das eher nicht.
\nAlles in allem solltet Ihr damit leben k\u00f6nnen, dass Euer Anteil sinkt, denn auch mit gesunkenem Anteil werdet Ihr aller Wahrscheinlichkeit nach weiter Mitglied im Shareholders Club bleiben k\u00f6nnen – was f\u00fcr die meisten ja die Motivation war, Aktien zu kaufen. Aber dazu etwas weiter unter mehr.<\/p>\nWas geschieht, wenn nicht alle neu ausgegebeben Aktien gekauft werden?<\/h3>\n
\nRein theoretisch w\u00fcrde das bedeuten: Es werden weniger neue Aktien ausgegeben und damit w\u00fcrde im Umkehrschluss, wenn Ihr voll teilnehmt, Euer Anteil an der Euro Disney S.C.A. sogar steigen.
\nAllerdings \u00fcbernimmt TWDC hier eine Garantie f\u00fcr den Kauf der Aktien.
\nDas sorgt einerseits daf\u00fcr, dass die Euro Disney S.C.A. so viel neues Kapital bekommt, wie geplant wurde, andererseits sichert sich TWDC damit nat\u00fcrlich alle neu emittierten Aktien, die nicht von den anderen Altaktion\u00e4ren gekauft werden und erh\u00f6ht auf diesem Weg, neben der Ma\u00dfnahme aus Schritt 2, den eigenen Anteil an der Euro Disney S.C.A. deutlich.<\/p>\nWas passiert mit dem Wert meiner Aktien?<\/h3>\n
\nOb auf Dauer, wenn es dem Resort gelingen sollte die Talsohle wieder zu \u00fcberwinden, der Kurs der Euro Disney S.C.A. Aktien wieder deutlich steigen sollte, oder nicht, das kann zum heutigen Zeitpunkt niemand prognostizieren.<\/p>\nMuss ich meine Aktien nach der Kapitalerh\u00f6hung verkaufen?<\/h3>\n
\nNach Aussagen von CFO Mark Stead ist es auch nicht geplant, die Aktie von der B\u00f6rse zu nehmen.
\nEs gibt allerdings noch eine Ausnahme.
\nWenn TWDC nach Schritt 4 der Kapitalerh\u00f6hung \u00fcber einen Anteil von 90% oder gar 95% der Aktien verf\u00fcgen sollte, kann es zu einem sog. Squeeze-Out kommen. Die Details dazu nach franz\u00f6sischem Aktienrecht kann ich offen gesagt nicht en-Detail beschreiben.
\nAllerdings ist es, je nachdem, wie hoch \u00fcber 90% der Anteil dann nach Schritt 4 sein sollte \u00fcber einen Squeeze-Out m\u00f6glich, dass Ihr dazu gezwungen werdet Eure Aktien zu verkaufen.
\nKomplett m\u00f6glich, ohne, dass Ihr irgendeinen Einfluss darauf habt, ist dies allerdings erst bei einem Anteil von \u00fcber 95% – aber dann muss Euch ein fairer Preis f\u00fcr die Aktien bezahlt werden, der von unabh\u00e4ngigen Wirtschaftspr\u00fcfern festgelegt wird und der \u00fcber dem dann g\u00fcltigen Kurs der Aktie liegen wird.
\nAber wie Mark Stead schon gesagt hat, ist es auch nicht geplant, das Unternehmen von der B\u00f6rse zu nehmen und komplett in den Besitz der TWDC zu \u00fcberf\u00fchren.
\nAu\u00dferdem ist es aktuell recht unwahrscheinlich, dass TWDC auf einen Anteil von 90% oder gar 95% kommen k\u00f6nnte, denn alleine schon der zweitgr\u00f6\u00dfte Aktion\u00e4r Prinz al Waleed hat angek\u00fcndigt, in vollem Umfang von seinen Bezugsrechten Gebrauch zu machen und wird damit alleine zumindest nach Schritt 1 der Kapitalerh\u00f6hung 10% der Aktien halten.
\nDies wird zwar auch bei ihm durch den Debt-Equity-Swap gemindert, da er aber sicher nicht der einzige sein wird, der von seinen Bezugsrechten Gebrauch macht, sind die 95% sehr unwahrscheinlich und auch die 90% eher noch nicht realistisch.<\/p>\nWas ist denn eigentlich mit dem Shareholder-Club?<\/h3>\n